2月27日，廈門大學(xué)與新華社經(jīng)濟(jì)參考報(bào)在北京聯(lián)合舉行“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)高層研討會(huì)暨‘中國(guó)季度宏觀經(jīng)濟(jì)模型（CQMM）2018年春季預(yù)測(cè)發(fā)布會(huì)’”，發(fā)布“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與分析——2018年春季報(bào)告”。
本次發(fā)布是CQMM預(yù)測(cè)與政策模擬結(jié)果的第二十四次發(fā)布，主要內(nèi)容有：（1）發(fā)布2018年、2019年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)共八個(gè)季度的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；（2）將防控金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、控制宏觀杠桿率與促進(jìn)民間投資增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)，模擬國(guó)有企業(yè)降杠桿對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；并在此基礎(chǔ)上，測(cè)算為穩(wěn)增長(zhǎng)需要多大的民間投資增速的反彈方能彌補(bǔ)因降杠桿而導(dǎo)致的國(guó)有投資的下降，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)降杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)的雙重目標(biāo)；（3）依據(jù)模型預(yù)測(cè)及政策模擬的結(jié)果，圍繞如何在防控金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)、有效激發(fā)民間投資這一問(wèn)題，提出相關(guān)政策建議。
今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持6.50%以上的水平
報(bào)告認(rèn)為，2017年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際增長(zhǎng)6.9%，增速比上年提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)筑底企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資的快速增長(zhǎng)以及進(jìn)出口增速的快速反彈是2017年經(jīng)濟(jì)取得較快增長(zhǎng)的兩個(gè)重要因素。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)的同時(shí)，自2015年以來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的一些有可能削弱經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的因素也日趨明顯：首先，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡。表現(xiàn)為國(guó)企投資占比持續(xù)上升、民間投資占比持續(xù)下降；制造業(yè)投資占比持續(xù)下降、基礎(chǔ)設(shè)施投資占比不斷上升以及房地產(chǎn)投資占比維持高位等。其次，工業(yè)生產(chǎn)的企穩(wěn)很大程度上得益于國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)張，而競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的私營(yíng)企業(yè)其投資和利潤(rùn)增幅卻相對(duì)平緩。第三，信貸資源投向結(jié)構(gòu)“脫實(shí)向虛”，民營(yíng)企業(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題，并未得到有效緩解。這些問(wèn)題與過(guò)去數(shù)年各級(jí)政府在處理所有制關(guān)系時(shí)更傾向于保障國(guó)有企業(yè)利益的取向息息相關(guān)。其結(jié)果，一方面是得到金融部門支持的國(guó)企資產(chǎn)和負(fù)債迅猛擴(kuò)張，成為支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿υ慈涣硪环矫鎰t導(dǎo)致金融和非金融部門的債務(wù)杠桿率急劇攀升，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率陡增。
盡管如此，由于全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)以及居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)轉(zhuǎn)變，在M2增速略有提高的外生假定下，基于CQMM模型的預(yù)測(cè)表明，今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持6.50%以上的水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“穩(wěn)中趨緩”的態(tài)勢(shì)還將延續(xù)。預(yù)計(jì)2018年實(shí)際GDP增長(zhǎng)6.73%，增速比2017年下降0.17個(gè)百分點(diǎn)；2019年，GDP增長(zhǎng)率將維持在6.60%的水平。其余指標(biāo)方面，2018年，CPI將突破2%的水平，達(dá)到2.13%，漲幅比2017年擴(kuò)大0.53個(gè)百分點(diǎn)，PPI將上漲4.64%，漲幅較2017年縮小1.66個(gè)百分點(diǎn)。物價(jià)水平保持在可控范圍，無(wú)明顯通脹風(fēng)險(xiǎn)；名義固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)6.57%，增速比2017年下降0.63個(gè)百分點(diǎn)；名義社會(huì)消費(fèi)品零售總額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10.60%，增速比2017年提高0.30個(gè)百分點(diǎn)；在世界經(jīng)濟(jì)的同步復(fù)蘇帶動(dòng)下，2018年中國(guó)出口總額（現(xiàn)價(jià)美元值）預(yù)計(jì)增長(zhǎng)9.65%，增速比2017年提高1.75個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口總額（現(xiàn)價(jià)美元值）增速為12.32%，較2017年下降3.58個(gè)百分點(diǎn)。人民幣對(duì)美元匯率的趨穩(wěn)將繼續(xù)減輕中國(guó)資本外流的壓力。預(yù)計(jì)2018年外匯儲(chǔ)備規(guī)模將擴(kuò)大到3.33萬(wàn)億美元。
國(guó)企降杠桿的同時(shí)應(yīng)激發(fā)民間投資增長(zhǎng)
展望未來(lái)，金融與非金融部門降杠桿、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是今后三年內(nèi)中央政府各項(xiàng)宏觀政策的核心內(nèi)容。而要防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，就要有效控制宏觀杠桿率，這勢(shì)必造成國(guó)有投資增速下降，動(dòng)搖當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的重要支柱；特別是在民間投資增長(zhǎng)難以快速反彈的背景下，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊可能尤為明顯。而隨著經(jīng)濟(jì)減速，除非各級(jí)政府調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的預(yù)期，改變“保增長(zhǎng)”的提法，否則，地方政府基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張的需求、其對(duì)土地財(cái)政的依賴、金融部門對(duì)國(guó)有企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的偏好，很可能進(jìn)一步持續(xù)。由此，信貸資源“脫實(shí)向虛”，金融與非金融國(guó)企的兩大金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也就更難以從根本上消除。因此，要破解“保增長(zhǎng)”與“降杠桿”、防控金融風(fēng)險(xiǎn)之間的兩難困境，必須要改變近幾年來(lái)為穩(wěn)增長(zhǎng)而形成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)于依賴于國(guó)企投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資的局面，轉(zhuǎn)向困擾民間投資快速增長(zhǎng)的因素研究，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)癥下藥，進(jìn)一步有效激發(fā)民間投資的增長(zhǎng)，改善資源配置效率，促進(jìn)中國(guó)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)等一系列問(wèn)題。
鑒于此，課題組利用CQMM模型，重點(diǎn)模擬了降低國(guó)有企業(yè)的杠桿率可能會(huì)對(duì)投資增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生的沖擊程度，并在此基礎(chǔ)上，討論如果為了保證經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6.5%左右的水平，那么，民間投資增速應(yīng)回升到何種程度，才能充分吸收國(guó)有企業(yè)降杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊影響。
模擬結(jié)果表明，在其他條件不變時(shí)，國(guó)有企業(yè)降杠桿會(huì)大幅拉低國(guó)有企業(yè)的投資增速，繼而降低全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增速，進(jìn)一步拉低GDP的增速。而要使今明兩年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6.5%的水平，今明兩年民間投資增速必須分別回升至13.35%和14.42%的水平。因此，課題組提出，當(dāng)前推進(jìn)國(guó)有企業(yè)降杠桿的同時(shí)，必須要能有效激發(fā)民間投資的增長(zhǎng)。否則，降杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)將難以兼得。
民間投資增速快速反彈已具備諸多有利條件
自2015年以來(lái)民間投資增速難以快速反彈是近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)各類問(wèn)題持續(xù)得不到根本性解決的主要原因之一。首先，民間投資增速難以快速反彈迫使各級(jí)地方政府不得不加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度；同時(shí)，金融部門也不得不擴(kuò)大對(duì)國(guó)有企業(yè)的信貸投放。這不僅提高了非金融國(guó)企的杠桿率，還進(jìn)一步扭曲了投資結(jié)構(gòu)。此外，長(zhǎng)期以來(lái)向國(guó)有企業(yè)傾斜的信貸政策導(dǎo)向，還不可避免地“擠出”了民間投資可獲得的信貸資源，進(jìn)一步抑制了民間投資增速的反彈。其次，民間投資增速的下滑直接表現(xiàn)為制造業(yè)投資增長(zhǎng)的萎縮。這不僅抑制了工業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)張，更不利于工業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整和工業(yè)效率的提升。進(jìn)一步地，將抑制工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，減緩財(cái)政稅收收入的增長(zhǎng)，使地方政府加大對(duì)土地財(cái)政的依賴，并推高房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。第三，民間投資增速難以快速反彈還導(dǎo)致投資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡，投資效率也進(jìn)一步降低。這一失衡的投資結(jié)構(gòu)正在損害經(jīng)濟(jì)的投資效益，并加大了金融體系的脆弱性。最后，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中國(guó)工業(yè)特別是制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速增長(zhǎng)必然是勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)而居民實(shí)際收入增速快速提高的重要保障。要扭轉(zhuǎn)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速下降的態(tài)勢(shì)，必須依賴于制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速提高。而有效的投資擴(kuò)張（特別是民間投資）才是促使制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)從而加快勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的必要手段。因此，當(dāng)前民間投資增速持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)突出，特別是制造業(yè)投資增速的下滑應(yīng)引起高度重視。
過(guò)去數(shù)年來(lái)，盡管中央政府三令五申、出臺(tái)各項(xiàng)扶持和激勵(lì)民間投資增長(zhǎng)的舉措，但民間投資增長(zhǎng)的速度依然令人失望，未見(jiàn)根本性反彈復(fù)蘇。究其原因，課題組在過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)，圍繞民間投資失速的問(wèn)題，分別從“融資難、融資貴”的體制性缺陷、民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入壁壘的存在以及因企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)以及利潤(rùn)增長(zhǎng)前景不明而導(dǎo)致的投資收益率下降等方面進(jìn)行了專題研究。而在當(dāng)前防控金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，一些新出現(xiàn)的制約民間投資特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增長(zhǎng)的因素亦不容忽視：第一，在當(dāng)前企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較高的情況下，為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款行為更趨謹(jǐn)慎；第二，防控金融風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的銀行資金成本的上升，會(huì)進(jìn)一步削弱金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放信貸資源的意愿，同時(shí)，強(qiáng)化其對(duì)具有高回報(bào)的房地產(chǎn)業(yè)以及對(duì)具有隱性擔(dān)保的地方政府（國(guó)有企業(yè)等）投放貸款的意愿；第三，金融去杠桿有效地抑制了非金融機(jī)構(gòu)從其他渠道獲得的投資資金，民營(yíng)企業(yè)獲得投資資金的渠道也相應(yīng)變窄。同時(shí)，私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速難以快速反彈使企業(yè)自籌資金投資的增速在持續(xù)下滑。這些因素疊加長(zhǎng)期存在的各種體制性缺陷，都加大了民間投資增速快速反彈的難度。
不過(guò)，根據(jù)課題組對(duì)今明兩年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)結(jié)果以及政策模擬分析，我們認(rèn)為，民間投資增速快速反彈已具備諸多有利條件：一是今明兩年外部經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)必然會(huì)拉動(dòng)中國(guó)私營(yíng)企業(yè)出口的擴(kuò)張，進(jìn)而激勵(lì)其投資的增長(zhǎng)；二是因國(guó)有企業(yè)降杠桿而釋放出的信貸資源以及調(diào)整信貸資源結(jié)構(gòu)使其真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)等措施將在很大程度上滿足民間投資擴(kuò)張的資金需求；三是進(jìn)一步的深化改革將降低以往長(zhǎng)期存在的對(duì)民營(yíng)企業(yè)的投資壁壘，從而將擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)的投資領(lǐng)域；最后，今年以來(lái)開(kāi)始的營(yíng)商環(huán)境整治、培育與完善，也將為民間投資的擴(kuò)張創(chuàng)造有利的條件。基于此，政策當(dāng)局應(yīng)抓住今明兩年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的有利時(shí)機(jī)，綜合應(yīng)用各項(xiàng)政策措施，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，將政策重點(diǎn)放在激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)民間投資增速的快速回升之上。
激勵(lì)民間投資擴(kuò)張的政策建議
因此，未來(lái)三年實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的金融治理整頓，固然極為必要，但同時(shí)亦應(yīng)注意采取適當(dāng)措施激勵(lì)民間投資的擴(kuò)張。從長(zhǎng)期來(lái)看，只有依靠市場(chǎng)的力量，提高生產(chǎn)要素在不同所有制企業(yè)以及不同行業(yè)間的配置效率，才能保證勞動(dòng)生產(chǎn)率的快速增長(zhǎng)，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。主要建議包括：
第一，穩(wěn)增長(zhǎng)，根本上需要有效投資的快速增長(zhǎng)以及投資效率的提高。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力尚未轉(zhuǎn)換之際，應(yīng)高度重視投資增速持續(xù)下滑對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力。因此，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要從調(diào)整信貸資源結(jié)構(gòu)入手，使擴(kuò)大的信貸資源充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民間投資需求擴(kuò)張的需要。
第二，在降低非金融國(guó)企負(fù)債率的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)加快建立現(xiàn)代財(cái)稅制度，形成地方政府（國(guó)企）的預(yù)算硬約束，從制度上杜絕系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。通過(guò)建立地方財(cái)政收支激勵(lì)相容機(jī)制，確立事權(quán)和財(cái)力相一致的政府間財(cái)政關(guān)系，建立規(guī)范的地方公債發(fā)行制度，解決地方財(cái)政預(yù)算軟約束問(wèn)題從而消除其擴(kuò)大負(fù)債的能力。
第三，必須轉(zhuǎn)變以保增長(zhǎng)為中心的發(fā)展思路。政府應(yīng)當(dāng)逐漸調(diào)整以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的職能設(shè)定，逐步轉(zhuǎn)向公共服務(wù)型與公共管理型的政府，讓市場(chǎng)做市場(chǎng)的事，讓政府做政府的事。
第四，要激發(fā)民間投資的活力，須提振民營(yíng)企業(yè)家對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的信心。而提振信心的根本是通過(guò)全面深化改革，改善國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境，健全營(yíng)商環(huán)境，保護(hù)企業(yè)家精神，企業(yè)產(chǎn)權(quán)，以支持企業(yè)家專心創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。（廈門大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心“中國(guó)季度宏觀經(jīng)濟(jì)模型”課題組）
