6月20日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，再度聚焦小微企業(yè)融資難融資貴問題，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。其具體舉措包括增加再貸款和再貼現(xiàn)額度、提高貸款利息免征增值稅上限、減少融資附加費(fèi)用、運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，以及將小微貸款納入MLF抵押品范圍等。

　　這是繼2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月27日之后，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次做出定向降準(zhǔn)的安排。其背景大致類似：一是經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力使政策有邊際寬松的必要。數(shù)據(jù)顯示，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額顯著回落至8.5%，投資當(dāng)月增速大降至3.9%。雖然出口和房地產(chǎn)投資表現(xiàn)尚好，但隨著中美貿(mào)易摩擦升級(jí)和房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力將會(huì)加劇，政策需要在邊際上做出調(diào)整；二是小微企業(yè)面臨更大的融資困境。今年以來，隨著去杠桿從金融體系進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資渠道明顯收窄。5月社融出現(xiàn)環(huán)比腰斬，其中表外融資和信用債成為重災(zāi)區(qū)，民營企業(yè)和小微企業(yè)面臨的融資難融資貴狀況明顯加劇。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，小微企業(yè)所面臨的融資困境，并非由于廣義流動(dòng)性不足，更大程度上是由于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。目前國債收益率反映的無風(fēng)險(xiǎn)利率仍在走低，銀行間市場的流動(dòng)性仍然充裕，但信用債市場卻接連曝出違約事件，不少企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。相對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營困難，流動(dòng)性危機(jī)往往更為隱蔽，事先識(shí)別難度更大，投資者和金融機(jī)構(gòu)只好以降低整體風(fēng)險(xiǎn)偏好作為應(yīng)對(duì)，進(jìn)而導(dǎo)致一些相對(duì)弱勢的民營企業(yè)、小微企業(yè)融資條件陡然收緊。

　　放松貨幣政策對(duì)于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好效果不大，反而可能會(huì)給房地產(chǎn)市場火上澆油，并進(jìn)一步增加人民幣貶值壓力，因此，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和金融穩(wěn)定運(yùn)行”。這意味著貨幣政策的基調(diào)并沒有變，但出于穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)考慮，有針對(duì)性地對(duì)小微企業(yè)采取了定向?qū)捤纱胧��?/p>

　　這些定向?qū)捤膳e措主要著眼于兩個(gè)方面：一是提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微信貸的供給能力。包括定向降準(zhǔn)、增加再貸款和再貼現(xiàn)額度、將小微貸款納入MLF等舉措，都將使面向小微企業(yè)的信貸供給明顯改善。二是提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微信貸的供給意愿。對(duì)小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息收入免征增值稅，以及國家融資擔(dān)保基金支持小微企業(yè)融資的擔(dān)保金額占比不低于80%等舉措，有助于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微信貸的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　6月24日，央行宣布自2018年7月5日起下調(diào)國有銀行和股份制銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目。同時(shí)下調(diào)郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要用于支持小微企業(yè)。此舉釋放資金約7000億元，再加上央行近期新增的中期借貸便利（MLF）凈投放和抵押品擴(kuò)容，貨幣政策工具的靈活性將大為提高，有助于緩解跨季資金緊張局面，緩解非標(biāo)和影子銀行收縮帶來的沖擊，并在一定程度上降低小微企業(yè)的融資成本。

　　當(dāng)然，如果要實(shí)現(xiàn)4月25日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“力爭到三季度末小微企業(yè)融資成本有較明顯降低”、“確保今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降”的要求，可能還需要更多的政策支持，比如將更多的中小金融機(jī)構(gòu)納入MLF交易對(duì)手范圍、加快信用體系建設(shè)步伐、發(fā)展供應(yīng)鏈金融等。考慮到小微企業(yè)在解決就業(yè)、保障稅收、促進(jìn)穩(wěn)定等方面的重要作用，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有更多的配套政策陸續(xù)出臺(tái)。