提要 今年以來，面對經濟持續(xù)下行的壓力，中央及時出臺穩(wěn)增長的政策組合。隨著政策效應的逐漸顯現(xiàn)，一些宏觀經濟指標在4月份止跌觸底后5月份有所好轉，初步呈現(xiàn)趨穩(wěn)的跡象，經濟下行的風險部分得到對沖。展望下半年，在國內外一些積極因素的作用下，經濟企穩(wěn)的態(tài)勢將有望鞏固，并可能呈現(xiàn)溫和復蘇的局面，全年7%左右的預期增長目標基本能夠實現(xiàn)。

　　經濟增長將進一步趨穩(wěn)向好

　　展望下半年，中國經濟增長面臨一些有利因素，穩(wěn)中有升的態(tài)勢將有望獲得支撐。

　　一是世界經濟呈現(xiàn)緩慢復蘇。本輪國際金融危機之后，發(fā)達經濟體經過持續(xù)的再平衡調整，經濟前景有所改善。美國由于彈性較強、市場出清和結構調整較快，表現(xiàn)出更強的復蘇勢頭。盡管今年一季度受氣候等短期因素影響，經濟增速有所下行，但二季度又重回復蘇軌跡。目前來看，美國經濟基本面依然強勁，消費者和投資者信心保持穩(wěn)固。特別是作為美國經濟支柱的私人消費支出正在以近六年來最快的速度增長。隨著私人部門資產負債表的修復和勞動力市場的持續(xù)改善，預計美國經濟下半年將在居民消費需求的拉動下進一步回升。

　　與此同時，受益于央行推出的量化寬松刺激政策，以及貨幣貶值等因素，今年上半年，歐元區(qū)和日本經濟下行風險有所緩解，出現(xiàn)部分復蘇跡象。預計下半年，隨著貨幣政策效力的進一步釋放，社會信心的逐步恢復，實體經濟將繼續(xù)得到溫和改善。

　　世界經濟特別是發(fā)達經濟體溫和復蘇的上述趨勢將對中國的出口需求構成正面支撐因素。

　　二是基建投資發(fā)揮關鍵作用。今年以來，圍繞投資領域特別是基礎設施投資領域中投什么、誰來投、怎樣投的問題，政府不斷推出改革和政策舉措。預計下半年在開拓投資領域、優(yōu)化投資主體、提高融資能力、降低融資成本方面，仍會進一步采取措施，從而有利于進一步發(fā)揮投資特別是基建投資的關鍵性拉動作用。

　　在投什么方面，著力推動重大工程建設。自去年9月份以來，發(fā)展改革委繼續(xù)組織實施了信息電網油氣網絡、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通運輸、健康養(yǎng)老服務、能源礦產資源保障等七大類重大工程包。下半年，新興產業(yè)、增強制造業(yè)核心競爭力、現(xiàn)代物流、城市軌道交通4類新的工程包即將推出，這將有利于進一步加大重點領域有效投資，發(fā)揮投資關鍵性作用。

　　在誰來投方面，著力創(chuàng)新重點領域投融資機制，更多采用公——私合作伙伴關系（PPP）投融資模式，改變政府主導投資特別是基礎設施投資的局面。發(fā)展改革委已著手建立了PPP項目庫，鼓勵各類社會資本通過特許經營、政府購買服務、股權合作等多種方式參與建設及運營。預計下半年將通過進一步推廣PPP模式吸引更多社會資本參與基礎設施投資與經營，發(fā)揮其在對沖經濟下行壓力、穩(wěn)定經濟增長中的積極作用。

　　在怎樣投方面，著力拓展資金來源和降低資金成本。為拓寬資金來源，今年以來，從中央到地方都在努力解決財政資金沉淀問題。通過改革和完善財政資金管理，不斷盤活和統(tǒng)籌使用存量財政資金，以加大財政支出力度，設法滿足重點領域和大量建設項目的資金需求。此外，發(fā)展改革委還逐步降低城投債發(fā)行標準，允許發(fā)新債還舊債，以彌補在建工程現(xiàn)金流未產生之前而形成的流動性缺口。這都有利于拉動投資，更好發(fā)揮積極財政政策穩(wěn)增長的效用。預計下半年這些舉措仍將繼續(xù)發(fā)揮效力。

　　三是消費拉動作用趨于強化。今年以來，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)以高于GDP增速的水平較快增長，尤其是農村居民人均純收入實際增速在連續(xù)五年快于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速的基礎上，今年一季度繼續(xù)保持領先水平。隨著居民消費能力的不斷提高，消費結構從以衣、食為主的生存消費，向文化、娛樂、教育、健康等享受型、發(fā)展型消費升級的趨勢進一步明顯。特別是新型消費業(yè)態(tài)增速迅猛。今年前5個月，網上零售額同比增長39.3%。網絡消費正逐漸成為推動消費擴張的重要動力。

　　下半年，隨著收入分配改革的繼續(xù)深化，社會保障制度的持續(xù)完善，消費需求的驅動力量有望進一步增大。特別是近日的國務院常務會議決定，將原先在16個城市開展的消費金融公司試點擴大至全國，并鼓勵符合條件的民間資本、國內外銀行業(yè)機構和互聯(lián)網企業(yè)發(fā)起設立消費金融公司。隨著消費金融政策的推進，中低收入人群的消費需求，或將得到更加充分的釋放。

　　四是增長動力轉換勢頭良好。今年以來，供給面的結構優(yōu)化升級和增長動能重塑持續(xù)推進。從產業(yè)結構調整看，第三產業(yè)比重進一步提高；戰(zhàn)略性新興產業(yè)增長勢頭較為強勁，如5月當月新能源汽車、工業(yè)機器人產量同比分別增長2.8倍和1.3倍；同時，以互聯(lián)網、大數據、云計算為代表的新一代信息技術，催生出很多新業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式。從區(qū)域結構調整看，部分地區(qū)轉型升級和創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略初見成效，經濟增長可持續(xù)性增強。此外，隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施，激發(fā)經濟活力的改革措施陸續(xù)出臺，新增市場主體快速成長，今年前5個月新登記注冊企業(yè)達到平均每天1萬戶的規(guī)模，成為經濟增長的新引擎。展望下半年，這些新的增長點將會進一步積蓄力量，從而為經濟增長注入持續(xù)動力。

　　經濟增速平穩(wěn)回升的基礎仍有待加強

　　在看到上述有利因素的同時，下半年經濟運行中可能面臨的矛盾和問題也需要給予關注。

　　一是外部環(huán)境依然不甚樂觀。全球金融危機后，世界經濟結束了一個“大穩(wěn)定”的長周期，進入一個低速增長的新常態(tài)。國際貨幣基金組織總裁拉加德多次提到全球經濟增長可能陷入“新的平庸狀態(tài)”。不久前，世界銀行下調了今年全球經濟增長預測，由1月時的3.2%調低至2.8%，其中發(fā)展中國家整體經濟增長率為4.8%，低于1月份預測的5.3%；發(fā)達國家的經濟增長預測亦由2.2%下調至1.9%。特別需要關注的是，新興市場經濟體受經濟結構單一、金融市場深度不足、債務水平持續(xù)上升等長期結構性因素制約，增長動能趨于減弱。鑒于新興經濟體與低收入經濟體的GDP按購買力平價計算已達到全球GDP的50%左右，它們的減速將給世界經濟帶來較大挑戰(zhàn)。對于中國而言，由于來自新興市場和發(fā)展中經濟體的外需約占三成，一些新興經濟體（如巴西、俄羅斯）的增長不佳且不確定性加大，使得貿易多元化戰(zhàn)略遇到一定的障礙。

　　二是投資需求明顯改善的基礎尚不牢固。首先看基建投資。今年以來，受傳統(tǒng)主體稅種收入增幅放緩、房地產市場調整和“營改增”試點范圍擴大等因素綜合影響，全國財政收入增速回落較為明顯。其次看房地產投資。雖然上半年的房地產市場出現(xiàn)了一些積極變化，但其可持續(xù)性如何仍有待觀察。從人口發(fā)展趨勢看，居民購房需求尤其是首置剛性需求或將面臨持續(xù)萎縮，住房市場正由總量供不應求進入結構性過剩階段。特別是在三四線城市，前期積累了較高的庫存水平，由于缺乏大量且可持續(xù)的人口凈流入規(guī)模，需求相對疲弱，因此仍然面臨較大的去庫存壓力。最后看制造業(yè)投資。從產業(yè)層面看，一些產能過剩問題仍然嚴重的行業(yè)增長持續(xù)低迷；而一向作為支柱產業(yè)之一的汽車行業(yè)，5月份產量降幅繼續(xù)擴大，其中轎車生產延續(xù)了上月的負增長態(tài)勢。從地區(qū)層面看，一些產業(yè)結構比較單一、過多地依靠原材料和重化工的老工業(yè)地區(qū)、資源性地區(qū)，增速回落較為明顯。比如東北地區(qū)工業(yè)增加值增速已從1-2月的同比下降0.6%，一路下滑至5月份的同比下降4.6%。這些“失速”較快的行業(yè)和地區(qū)對制造業(yè)投資構成較大的下行壓力。

　　在目前制約投資需求的諸多因素中，特別需要關注的是銀行惜貸和企業(yè)慎貸問題。一方面，不良貸款規(guī)模和比例反彈導致銀行信貸投放意愿降低，大量流動性堆積在金融市場，并未帶動信貸投放顯著回升。另一方面，盡管銀行間利率水平持續(xù)低位波動，但受風險溢價水平提高等因素影響，經通脹調整的實際利率平均水平仍顯著高于實體企業(yè)的利潤率水平，導致其貸款需求較弱，投資意愿較低。

　　三是消費需求持續(xù)增強面臨不確定性。就業(yè)前景依然不容樂觀。今年雖然下調了經濟增長目標，但就業(yè)目標仍與去年持平。盡管隨著經濟結構調整優(yōu)化，單位GDP增長帶動的新增就業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)上升勢頭，就業(yè)彈性系數有所上升，但就業(yè)壓力依然較大。第一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)只有320萬，比去年同期的344萬減少24萬，下降7%，為2008年國際金融危機以來首次下跌。當前中國經濟增長的內生動力依然不足，仍在較大程度上依靠政府主導的投資推動經濟增長，在投資率處于高位、債務約束又不斷增強的情況下進一步擴張投資的空間有限；并且，不斷提升的杠桿率水平和持續(xù)的借新還舊導致大量資源用于維系債務，容易使宏觀經濟產生內生性緊縮的效應。

　　價格水平將保持低位運行

　　就下半年的價格變化趨勢看，CPI漲幅仍將維持低位，扣除食品與能源的核心CPI保持平穩(wěn)，全年CPI漲幅將顯著低于年初確定的3%的調控目標；同時，工業(yè)領域的物價水平仍舊持續(xù)低迷，局部和潛在的通縮壓力依然存在。

　　（一）物價水平總體漲幅有限

　　首先看需求面。分析歷史數據可以看出，中國經濟增長率與物價上漲率之間一直保持比較穩(wěn)定的菲利普斯曲線關系，即呈現(xiàn)同向的對應變動關系，只是價格水平變動要滯后于實體經濟變動大約一年左右的時間。從前期看，經濟增長率已經連續(xù)四個季度下滑，在實體經濟明顯企穩(wěn)之前，物價水平抬升的力度都會有限。

　　再看供給面，主要有三方面影響因素。一是能源特別是石油價格。伴隨美國頁巖氣革命和全球能源供求關系的調整，國際石油價格近兩年迅速回調。預計下半年受全球經濟緩慢復蘇、美元波動中走強等因素影響，以美元計價的大宗商品價格可能低位盤整。在一價定律的作用下，全球能源與大宗商品價格的這一趨勢將會通過中國的進口價格指數與工業(yè)品出廠價格指數最終傳遞至消費者物價指數。二是農產品價格。受低油價帶來的化肥、燃料和運輸成本下降，全球糧食供應充足，5分份聯(lián)合國糧農組織食品價格指數降至2009年9月以來的最低點，其中谷物價格指數為2010年7月以來的最低數。同時，國內農產品價格也逐步走低。農產品價格的低位運行態(tài)勢將直接制約價格水平的上升。三是PPI的傳導因素。截至今年5月份，PPI已連續(xù)39個月負增長，反映某些工業(yè)部門的庫存壓力和產能過剩。今年以來，下滑幅度有所加深，連續(xù)五個月降幅超過4%，接近金融危機最嚴重時期的情形。PPI的持續(xù)下降，經過一定時滯后將進一步傳導到CPI。

　　（二）物價水平也面臨一定的抬升因素

　　第一，3月份以來，由于國際上部分油田停產和低油價對石油需求的刺激，國際原油價格開始企穩(wěn)回升。預計下半年油價仍將小幅上漲，帶動車用燃料及其他一系列石油相關消費品價格的持續(xù)回升。第二，厄爾尼諾現(xiàn)象有可能加大全球和中國的出現(xiàn)干旱和水災的概率，進而影響農產品供給和價格走勢。預計下半年蔬菜、鮮果等食品價格在隨季節(jié)性波動中將可能高于去年。同時，受蛛網定律的影響，在前期豬肉價格低迷、養(yǎng)殖戶減少生豬存欄并導致豬肉供應偏緊的情況下，下半年豬肉價格可能恢復上漲。第三，前期貨幣政策在穩(wěn)健的基礎上持續(xù)偏松，以及積極財政政策力度的加大，經過一定時滯之后對物價的抬升作用將可能在下半年逐步顯現(xiàn)。

　　綜合上述因素，下半年物價有回升的可能，但幅度不會太大，預計全年CPI漲幅將低于2%。（本文來源：經濟日報 作者：中國社科院經濟研究所宏觀經濟形勢課題組 執(zhí)筆：裴長洪 常 欣）