在金融危機(jī)陰影未散、世界經(jīng)濟(jì)增長放緩的大環(huán)境下，2012年中國企業(yè)在國內(nèi)外的并購市場活動(dòng)依然保持了一定的活力，甚至在境外并購中奮勇搏擊，業(yè)績斐然。中國并購市場堪稱是全球并購市場中的一大亮點(diǎn)，并預(yù)示著未來歲月中這一亮點(diǎn)將繼續(xù)光大。
境外并購：全球并購市場低迷中逆勢上揚(yáng)
盡管2012年全球并購市場持續(xù)低迷，按照湯姆森公司的統(tǒng)計(jì)，全球并購活動(dòng)減少2.8%，交易規(guī)模為2010年以來最低水平。但作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國海外并購搞得卻是風(fēng)生水起，逆勢上揚(yáng)，對(duì)外并購總量增加了28%。
目前中國海外并購活動(dòng)不僅極為活躍，而且頻頻出現(xiàn)上億美元的交易，這是十多年前所無法比擬的。2012年1-11月，我國實(shí)現(xiàn)非金融類對(duì)外直接投資625 .3億美元，同比增長25%。因此，當(dāng)回顧2012年中國并購市場的時(shí)候，我們必須承認(rèn)，為了獲取能源、技術(shù)、品牌和市場，在各級(jí)政府的鼓勵(lì)和支持下，海外并購對(duì)中國企業(yè)具有巨大的吸引力。而逐年增長的對(duì)外直接投資對(duì)中國經(jīng)濟(jì)正在產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
1.能源：中國海外投資永恒的主題
進(jìn)入21世紀(jì)后，中國能源資源類企業(yè)的海外投資活動(dòng)引起了非常廣泛的國際關(guān)注。三大石油公司頻繁出現(xiàn)在國際石油市場并購項(xiàng)目的大名單中，參與并購的資金數(shù)量也逐年放大。其實(shí)，無論是出于滿足國內(nèi)能源需求和維護(hù)能源安全的角度，還是從獲取國際市場商業(yè)利益的角度，有越來越多的中國企業(yè)正在進(jìn)行資源尋求型海外直接投資。可以說，無論是從何種角度出發(fā)，投資海外能源將成為未來中國對(duì)外直接投資不變的一大主題。正因如此，作為一種常態(tài)，今后在這一領(lǐng)域中國的海外并購無論有多么的活躍、交易規(guī)模有多大，都將是不足為奇的事情。而最令我們關(guān)注的，則是中國能源企業(yè)如何突破海外投資面臨的國際政治阻力。中海油成功地并購加拿大尼克森石油公司，我們希望不是特例。
中海油并購尼克森一案中有三個(gè)亮點(diǎn)值得關(guān)注：一是151億美元的收購額創(chuàng)造了中國海外投資交易規(guī)模的歷史之最；二是該項(xiàng)交易最終消除了來自加拿大國內(nèi)外的種種政治阻力，沒有重蹈2005年中海油并購美國優(yōu)尼科失敗的覆轍，化解了國內(nèi)關(guān)注此案的人們的擔(dān)心，并為中國企業(yè)海外并購又增添了一個(gè)可供借鑒的重要案例；三是中海油收購尼克森也成為加拿大近年來引進(jìn)的最大一筆外國投資，反映出一些西方國家面對(duì)中國的投資是可以擯棄政治偏見而秉持市場原則的。
其實(shí)，除中海油并購尼克森一案外，還有一些值得關(guān)注的能源及電力領(lǐng)域的海外并購案，例如，五礦集團(tuán)公司所屬五礦資源有限公司收購在加拿大、澳大利亞兩地上市的A nvil礦業(yè)公司、中石化以24.4億美元完成對(duì)戴文能源(D evonEn-ergyC orporation；簡稱D V N )在美國部分頁巖資產(chǎn)的收購，以及國家電網(wǎng)先后與葡萄牙、西班牙和澳大利亞簽署的投資協(xié)議，等等。應(yīng)當(dāng)注意到的是，中國企業(yè)在能源及電力領(lǐng)域的海外投資已經(jīng)發(fā)生這樣一種變化，即：它們從初期的以簡單的獲取海外資源為目的，開始向具有投資屬性的大型跨國公司方向轉(zhuǎn)變。尋求良好的投資收益率，同樣是促使這些能源企業(yè)“走出去”的重要?jiǎng)右颉＠纾車鴥?nèi)電價(jià)管制等因素的影響，電力海外項(xiàng)目的凈資產(chǎn)回報(bào)率往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)投資。
2 .制造業(yè)：海外投資最具潛力的領(lǐng)域
如果說推動(dòng)能源領(lǐng)域海外投資的主要?jiǎng)右蛑皇菫榱司S護(hù)國家能源安全，那么，作為“世界生產(chǎn)車間”的制造業(yè)大國，制造企業(yè)“走出去”的動(dòng)因就較為復(fù)雜了。我們欣喜地看到，大量的國內(nèi)制造領(lǐng)域企業(yè)到國際市場并購的最主要目的，是為了獲取包括技術(shù)、品牌、服務(wù)及市場在內(nèi)的全面升級(jí)的產(chǎn)業(yè)鏈的高端，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值鏈的延伸。海爾、聯(lián)想、三一重工、萬向、中聯(lián)重科等無疑都是其中的佼佼者，而其他大量的中國制造企業(yè)則緊隨其后。
2012年初，三一重工宣布以3.24億歐元(約4.2億美元)收購德國普茨邁斯特(Putzm eister)全部股權(quán)。相似的案例還包括這一年山東重工集團(tuán)成功收購德國凱傲(K IO N )集團(tuán)股份以及萬向集團(tuán)在美國的投資，等等。一般說來，制造業(yè)的收購交易規(guī)模，是無法與能源領(lǐng)域動(dòng)輒上百億美元相比的，但三一重工的這項(xiàng)并購足以反映出中國企業(yè)對(duì)德國優(yōu)秀制造業(yè)的特別青睞，他們希望通過此項(xiàng)并購，達(dá)到獲得德國技術(shù)與品牌乃至企業(yè)管理與營銷網(wǎng)絡(luò)等多重目的。
三一重工、山東重工、萬向都是國內(nèi)大型企業(yè)。其實(shí)，根據(jù)筆者調(diào)研，在世界經(jīng)濟(jì)低迷、歐債危機(jī)陰霾的影響下，很多歐洲制造企業(yè)面臨困境，資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，于是，有越來越多的國內(nèi)制造業(yè)中小企業(yè)利用這一機(jī)遇前往那里尋找投資機(jī)會(huì)。
3.金融業(yè)：伺機(jī)而動(dòng)的領(lǐng)域
簡而言之，金融業(yè)從事海外投資的原因無非就是兩個(gè)方面，一方面，非金融企業(yè)進(jìn)行海外投資需要獲得銀行業(yè)的金融支持與配合；另一方面，由于金融企業(yè)的實(shí)力增強(qiáng)，也迫切需要實(shí)施國際化經(jīng)營，從而加大了自身在海外投資的需求。作為國際涉水程度尚不太深的中國金融企業(yè)，通過尋找合適的海外伙伴來搭建覆蓋全球的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，往往是它們國際化戰(zhàn)略的首選方針。中信證券采用的就是這樣一種戰(zhàn)略，作為中國企業(yè)收購?fù)鈬?jīng)紀(jì)公司的第一單，其以12.5億美元收購里昂證券的過程充分地反映了這一點(diǎn)。
相比于能源和制造業(yè)，中國金融業(yè)的海外投資歷史無疑要更短一些，更是處于初級(jí)階段。按照湯姆森公司的統(tǒng)計(jì)，在2002-2011年的十年期間，中資銀行總計(jì)完成了38項(xiàng)海外并購，金額達(dá)到201.6億美元。并購數(shù)量和金額在2006 -2007年期間達(dá)到頂峰狀態(tài)。由于2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)加上歐債危機(jī)的影響，中國金融業(yè)“走出去”的步伐表現(xiàn)出明顯的謹(jǐn)慎。但是，可以相信，伴隨著國內(nèi)金融改革的深化，本土金融企業(yè)對(duì)外投資正在蓄勢爆發(fā)，并將在推動(dòng)中國企業(yè)在全球并購活動(dòng)中發(fā)揮越來越突出的作用和影響。
4 .民營企業(yè)：突破投資政治障礙的主力軍
2012年中國海外并購還有一大關(guān)注熱點(diǎn)，即美國對(duì)華為投資的阻撓。按照某些美國政客的說辭，具有政府背景的華為和中興通訊，它們的投資將會(huì)危及美國的國家安全。其實(shí)，這種刁難與無理阻撓背后的實(shí)質(zhì)，是美國對(duì)外國投資者奉行雙重標(biāo)準(zhǔn)的政策。盡管如此，我們必須承認(rèn)，很多國家對(duì)他國國營企業(yè)的投資，往往都會(huì)抱有某種懷疑態(tài)度，相對(duì)而言，它們更歡迎私人企業(yè)的投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005-2012年間，如果國企能夠更好地應(yīng)對(duì)海外投資遇到的阻力，可能會(huì)使中國增加2000億美元的對(duì)外直接投資金額。
應(yīng)當(dāng)說，中國也在積極應(yīng)對(duì)這一局面，鼓勵(lì)民營企業(yè)海外投資的政策越來越明確，相關(guān)的措施制定得越來越細(xì)致。
2012年是民營企業(yè)海外并購極為活躍的一年。除了前面提到的三一重工和萬向集團(tuán)外，大連萬達(dá)集團(tuán)也以蛇吞象的氣勢，出資26億美元收購了美國第二大院線集團(tuán)A MC娛樂控股公司100%的股權(quán)。這是中國迄今最大的海外文化領(lǐng)域并購交易，它也標(biāo)志著中國企業(yè)海外投資正在從以能源、金融、制造業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域?yàn)橹飨蚝w文化等更加廣泛的領(lǐng)域發(fā)展，而這種轉(zhuǎn)變正是由萬達(dá)集團(tuán)這樣的巨型民營企業(yè)帶動(dòng)的，它凸顯了民營企業(yè)家們的膽識(shí)與氣魄。
目前，對(duì)比國有企業(yè)與民營企業(yè)海外投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)，很難說哪個(gè)多哪個(gè)少。民營企業(yè)特別是那些整體實(shí)力比較小的民營企業(yè)，它們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較低。但僅就國外“政審”這道阻力而言，國有企業(yè)顯然面臨更大的障礙。為了讓更多的民營企業(yè)做大做強(qiáng)，成功拓展海外市場，我們應(yīng)當(dāng)做的是，在鼓勵(lì)民營企業(yè)“走出去”的同時(shí)，要盡可能地幫助它們降低投資風(fēng)險(xiǎn)，包括將國有企業(yè)具有的外交和信息資源優(yōu)勢同樣賦予在民營企業(yè)身上。
2013年海外并購的展望和政策建議
在政府推動(dòng)和市場效應(yīng)的雙重作用下，中國對(duì)外直接投資的快速發(fā)展是今后一段時(shí)期的必然趨勢。2013年中國的境外并購無論是數(shù)量還是總交易規(guī)模都將繼續(xù)維持增長勢頭，能源、制造業(yè)、金融服務(wù)等行業(yè)依然是并購的亮點(diǎn)領(lǐng)域，年對(duì)外直接投資規(guī)模有望突破千億美元。
我們?cè)跒橹袊Ｍ獠①徣〉玫某煽兌鴼g欣鼓舞之時(shí)，也要清醒地認(rèn)識(shí)到：各級(jí)政府及本土企業(yè)對(duì)海外并購要切切保持應(yīng)有的冷靜態(tài)度，認(rèn)真防范投資風(fēng)險(xiǎn)。基于近期中國企業(yè)海外并購實(shí)踐，筆者建議：
1 .各級(jí)政府不僅要鼓勵(lì)，更要加強(qiáng)服務(wù)
通過媒體報(bào)道和我們的實(shí)際調(diào)研，可以看到，越來越多的地方各級(jí)政府都在積極鼓勵(lì)本地企業(yè)“走出去”，并將此上升到地方經(jīng)濟(jì)重要發(fā)展戰(zhàn)略的高度，其重要意義已經(jīng)成為共識(shí)。因此，可以說，“政府要鼓勵(lì)企業(yè)‘走出去’”的提法在很大程度上已經(jīng)過時(shí)了，現(xiàn)在對(duì)于從中央到地方的各級(jí)政府而言，最大的問題是如何真正的加強(qiáng)服務(wù)。實(shí)際上，在稅收、外匯管理、項(xiàng)目審批、投資保險(xiǎn)以及信息服務(wù)等諸多方面，各級(jí)政府仍有許多迫切需要改革的空間。
2 .組織力量長期不懈地及時(shí)總結(jié)海外并購的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
與西方發(fā)達(dá)國家甚至一些新興經(jīng)濟(jì)體相比，中國海外投資歷史頗為短暫，而且由于我們自身的特殊國情，很多國外的經(jīng)驗(yàn)又往往不足為鑒，因此，中國企業(yè)自身的并購經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)更是顯得稀缺寶貴。要組織力量長期地、及時(shí)地收集相關(guān)信息，包括鼓勵(lì)相關(guān)企業(yè)提供商業(yè)機(jī)密以外的并購信息，這一工作尤為重要。因?yàn)閷⑦@些寶貴的信息加以總結(jié)分析，哪怕是交易規(guī)模再小的并購案例分析，其研究成果供政府和企業(yè)共享，這對(duì)于改善國內(nèi)政府服務(wù)、幫助企業(yè)海外投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最終達(dá)到減少損失提高投資收益的目的，均是善莫大焉的事情。
3.學(xué)習(xí)中海油的一些成功經(jīng)驗(yàn)
在過去數(shù)年中，一方面，中國企業(yè)海外并購無論數(shù)量還是交易金額都迭創(chuàng)新高；另一方面，海外并購過程中失敗的案例也在逐年增加，經(jīng)濟(jì)損失觸目驚心。更何況，即使達(dá)成并購交易，以后企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，等等，都可能使中方投資者折戟沉沙，損失慘重。在去年中海油并購尼克森案件中，我們注意到，相比于2005年并購美國優(yōu)尼科公司，中海油在這次并購活動(dòng)中顯得更加的沉穩(wěn)與老道。究其原因，一是其在2005年以后更加注重加強(qiáng)熟悉并購業(yè)務(wù)的人才隊(duì)伍建設(shè)；二是更加認(rèn)真學(xué)習(xí)海外并購的法律、財(cái)務(wù)等各方面知識(shí)；三是在收購優(yōu)尼科受挫后繼續(xù)在北美地區(qū)積累并購經(jīng)驗(yàn)，其在加拿大以21億美元并購油砂生產(chǎn)商O PT I公司等行為，對(duì)其將尼克森最終攬于麾下無疑形成很大助益。
進(jìn)一步深入總結(jié)中海油上述經(jīng)驗(yàn)這一做法本身，就是在為推動(dòng)中國海外投資事業(yè)順利發(fā)展做腳踏實(shí)地的服務(wù)。
4.慎言并購成敗
對(duì)于企業(yè)并購成敗標(biāo)準(zhǔn)，一直莫衷一是。這是因?yàn)椴①弰?dòng)機(jī)多種多樣，并購交易背后的企業(yè)行為很多又屬商業(yè)機(jī)密，非外界所能得知。并購得與失，又往往并非是利潤單一指標(biāo)可以衡量的。因此可以說，并購成敗企業(yè)自知，很多非外界可以簡單斷定。
仍以中海油并購尼克森為例，在國內(nèi)為中海油達(dá)成并購尼克森交易而高興的同時(shí)，還應(yīng)對(duì)其未來在并購后的企業(yè)整合、債務(wù)解決等諸多問題保持冷靜觀察。交易成功并不等于并購成功，即使要評(píng)價(jià)中海油此并購之最終所得所失，也是要假以時(shí)日的。
(作者系中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員)
（責(zé)任編輯：周姍姍）
