近些年中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著高速增長到中速增長的轉(zhuǎn)換，在轉(zhuǎn)換期可以說是中高速增長，穩(wěn)下來后就是中速增長。在這個過程中，首先是重要終端產(chǎn)品歷史需求峰值的出現(xiàn)，需求結(jié)構(gòu)率先調(diào)整；需求結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來需求總量的減速，而供給側(cè)調(diào)整較慢，于是出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。經(jīng)過一個時期的去產(chǎn)能，供求達(dá)到相對平衡，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入中速增長平臺；這個時候杠桿率過高的問題突出起來，只有把杠桿率穩(wěn)住并逐步降下來，中速增長平臺也才能得以穩(wěn)定。這樣，我們就看到隨著增長階段的轉(zhuǎn)換進(jìn)程，出現(xiàn)了需求結(jié)構(gòu)、供給結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)的依次調(diào)整。

　　國際經(jīng)驗(yàn)表明，杠桿變動具有長周期特征，美國等國杠桿率的上升到下降經(jīng)歷長達(dá)三四十年的時間，其中降杠桿可能需要十年或更長時間。就中國而言，除了通常經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張到收縮的變動外，還要疊加上增長階段轉(zhuǎn)換和體制轉(zhuǎn)型等因素，這就使中國的杠桿率變動更具復(fù)雜性。

　　中國經(jīng)濟(jì)高杠桿背后有著復(fù)雜的體制、政策原因。近年來隨著經(jīng)濟(jì)減速，存在著相當(dāng)強(qiáng)地通過加杠桿維持增速的動機(jī)。首先是追求過高增速的政績評價體系。保增長主要靠保投資，而保投資則要通過顯性或隱性的地方債務(wù)加杠桿。其次是政府與國企的預(yù)算軟約束。這是改革初期就提出的問題，至今未能解決，有些地方和企業(yè)借錢的時候就沒有認(rèn)真地想過要還錢。還有房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域泡沫刺激的過度擴(kuò)張。社會上的流動性通過各種途徑進(jìn)入這些領(lǐng)域。貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道不暢，但進(jìn)入這些領(lǐng)域的渠道卻很暢通。最后是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的缺陷。中國企業(yè)的權(quán)益資本比重偏低，過多依賴外部債務(wù)融資，如此等等。

　　正確的或好的去杠桿，應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)杠桿、穩(wěn)正常經(jīng)營的同時，著力解決高杠桿背后的體制、政策問題，由過度擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)向穩(wěn)健或謹(jǐn)慎經(jīng)營模式，提升效率，逐步將杠桿率降低到一個合適水平。相反，如果只是力圖在短期內(nèi)把杠桿率指標(biāo)降下來，不抓必要的改革，或者像有些地方那樣過多采用行政性辦法降杠桿，很可能達(dá)不到政策初衷，甚至事與愿違，比如由于政府信用支撐的不對稱，最應(yīng)降杠桿的地方政府和國企反而承壓能力強(qiáng)，民企受到更大沖擊；“一刀切”的降杠桿，在有些地方引起信用收縮，影響到正常經(jīng)營。

　　穩(wěn)杠桿并逐步降杠桿需要一場深刻的改革，也需要金融創(chuàng)新，其中包括切實(shí)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展軌道，相應(yīng)轉(zhuǎn)變政績評價機(jī)制；打破長久以來存在的地方政府和國企的預(yù)算軟約束；深化金融改革開放，打開更多為民營經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的通道；有效利用國家信用，可考慮增加發(fā)行低成本長期建設(shè)國債，為政府公共產(chǎn)品和服務(wù)提供資金支持。

　　目前，有關(guān)部門和各地政府正采取措施，解決民營企業(yè)融資難、融資貴的問題。由于民營經(jīng)濟(jì)在國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的地位已經(jīng)舉足輕重，應(yīng)當(dāng)提出這樣的政策目標(biāo)，即金融體系特別是正規(guī)金融系統(tǒng)，對民營經(jīng)濟(jì)的支持力度要與民營經(jīng)濟(jì)對國家經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)。也可以提出具體指標(biāo)。實(shí)現(xiàn)這樣的政策目標(biāo)不應(yīng)該也不可能主要靠行政性辦法，而是要立足于機(jī)制轉(zhuǎn)換，尤其是要有針對性的放寬金融市場準(zhǔn)入，允許并支持那些能夠?qū)γ駹I中小企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、業(yè)態(tài)、產(chǎn)品的發(fā)展。金融體系加大對民營企業(yè)支持力度，不是要降低經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)、放松風(fēng)險控制，而是提出了加快金融改革開放的緊迫要求。

　　降杠桿既是戰(zhàn)略，也是藝術(shù)，要在深層改革與短期平衡、打破剛性兌付與避免大范圍風(fēng)險之間找到平衡。對其長期性、復(fù)雜性應(yīng)有足夠準(zhǔn)備。日本經(jīng)驗(yàn)表明，既要防止短期過度緊縮導(dǎo)致增速過快下滑，更要防止貨幣“放水”使降杠桿半途而廢。長遠(yuǎn)眼光、戰(zhàn)略定力尤為重要。需求結(jié)構(gòu)、供給結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)的相繼調(diào)整，是增長階段轉(zhuǎn)換的三部曲。正確地穩(wěn)杠桿、降杠桿，將為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)入中速平臺、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

　　（作者：全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會副主任、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任、中國發(fā)展研究基金會副理事長劉世錦，本文系其在中國發(fā)展研究基金會主辦的博智宏觀論壇上的發(fā)言）