近日，中國人民銀行發(fā)布了2018年四季度《貨幣政策執行報告》。與三季度相比，央行在形勢判斷、政策基調和政策思路等方面都做了相應調整，從而勾畫(huà)出了下一階段的貨幣政策脈絡(luò )。

　　報告對于形勢的總體判斷是“經(jīng)濟運行穩中有變、變中有憂(yōu)”，與去年底的中央經(jīng)濟工作會(huì )議保持一致，相較三季度報告新增了“變中有憂(yōu)”的提法。經(jīng)濟之憂(yōu)既來(lái)自“外需對經(jīng)濟的邊際拉動(dòng)作用可能減弱”，“金融市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇”，也來(lái)自“經(jīng)濟內生動(dòng)力有待進(jìn)一步增強”。

　　對外部形勢的判斷，央行基本上與三季度保持一致，對國內基建投資下行、民企小微融資難融資貴的擔憂(yōu)有所下降，轉而強調“房地產(chǎn)、汽車(chē)等傳統支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調整期”“消費增長(cháng)相對乏力”的狀況。從近期數據來(lái)看，1月70個(gè)大中城市房?jì)r(jià)環(huán)比漲幅回落，房屋和土地成交量出現負增長(cháng)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)雙雙下降，春節期間的消費增速繼續放緩等，證明央行的擔心不是空穴來(lái)風(fēng)。

　　在這種情況下，央行對政策基調作了調整，強調“穩健的貨幣政策保持松緊適度，強化逆周期調節，把握好宏觀(guān)調控的度，在多目標中實(shí)現綜合平衡”。與三季度相比，不再提“穩健的貨幣政策要保持中性”，同時(shí)去掉了“把好貨幣供給總閘門(mén)”的措辭，這意味著(zhù)貨幣政策將更加關(guān)注“逆周期調節”，穩增長(cháng)在多目標中的權重明顯上升。

　　央行在《如何理解穩健的貨幣政策》專(zhuān)欄中特意作了解釋?zhuān)�“繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，并不意味著(zhù)貨幣條件維持不變，而是要根據形勢發(fā)展變化、動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調節，適度熨平經(jīng)濟的周期波動(dòng)”。在央行看來(lái)，穩健的貨幣政策包含三個(gè)要素：從數量上，M2和社會(huì )融資規模增速應與名義GDP增速大體匹配；從價(jià)格上，利率水平應符合保持經(jīng)濟潛在產(chǎn)出水平的要求；從結構上，優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結構，促進(jìn)結構性調整和改革。

　　基于這一政策基調，央行對下一階段的政策思路也相應作了調整，其中有三個(gè)方面的內容值得關(guān)注：

　　一是強化逆周期調節。從量的方面看，目前存款準備金率仍處于相對高位，降準可以釋放流動(dòng)性、降低資金成本和推進(jìn)結構性調控，保證M2增速與名義GDP大體匹配；從價(jià)的方面看，隨著(zhù)美國貨幣政策調整以及我國PPI可能下行，降息的可能性正在打開(kāi)，但央行更注重“強化央行政策利率體系的引導功能”，實(shí)現政策利率向市場(chǎng)利率和信貸利率的傳導，這意味著(zhù)更可能下調政策利率而不是基準利率。

　　二是疏通政策傳導機制。這仍是央行下一階段的工作重點(diǎn)。從需求端，將繼續發(fā)揮“幾家抬”的政策合力，加大對民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度，保持貨幣信貸和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)；從供給端，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力和意愿；從傳導機制，穩妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，進(jìn)一步疏通央行政策利率向市場(chǎng)利率和信貸利率的傳導，提升金融機構貸款定價(jià)能力。

　　三是去杠桿轉向穩杠桿。在防風(fēng)險一節，報告強調“打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰”，刪去了三季度“處理好穩增長(cháng)與去杠桿、強監管的關(guān)系，守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險底線(xiàn)”的表述，“去杠桿”的提法也變?yōu)椤胺�定宏觀(guān)杠桿率”，這意味著(zhù)去杠桿正式轉向穩杠桿，1月份社融和信貸的明顯回暖即與此有關(guān)。