6月份以來(lái)，人民幣出現較大幅度升值，市場(chǎng)逐漸形成人民幣單邊升值預期，并引發(fā)了一定的投機行為，加劇了人民幣即期匯率下跌，同時(shí)也為遠期匯率大幅攀升埋下了隱患。近日，中國人民銀行從維護人民幣匯率在均衡水平下基本穩定的政策目標出發(fā)，調節外匯管理政策，發(fā)出了明確的預期管理信號。

　　在新發(fā)展理念指引下，我國強化創(chuàng )新驅動(dòng)和數字經(jīng)濟發(fā)展，產(chǎn)業(yè)轉型升級和高質(zhì)量發(fā)展提升了國際貿易競爭力。4月份以來(lái)，我國進(jìn)出口貿易穩步增長(cháng)，前三季度外貿進(jìn)出口增長(cháng)0.7%，實(shí)現了年內首次正增長(cháng)。不僅如此，三季度進(jìn)出口總值、出口總值、進(jìn)口總值還創(chuàng )下了3項歷史新高。這都為人民幣中長(cháng)期堅挺奠定了堅實(shí)基礎。

　　近年來(lái)，發(fā)達國家實(shí)行量化寬松的貨幣政策，我國則實(shí)行正常的貨幣政策，這樣的貨幣政策分化導致中國10年期國債利率比同期美國國債利率高2.5個(gè)至3個(gè)百分點(diǎn)。較高的收益率、良好的經(jīng)濟發(fā)展前景，賦予了人民幣避風(fēng)港的地位，提高了人民幣資產(chǎn)吸引力。于是，國際投資者加大了對人民幣資產(chǎn)的配置力度。

　　我國堅持多邊主義，金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，股市通的機制和渠道更加完善，越來(lái)越多的國際資本流入A股市場(chǎng)，資本項目順差擴大，使得我國外匯儲備規模保持在31426億美元高位。如果國際收支“貿易+資本流動(dòng)”雙順差局面持續，人民幣就會(huì )在市場(chǎng)力量推動(dòng)下承受很大升值壓力。

　　可見(jiàn)，當前外匯市場(chǎng)供過(guò)于求，如何維持人民幣匯率在均衡水平下的穩定，如何實(shí)現雙向波動(dòng)，無(wú)疑是一個(gè)重大挑戰。

　　盡管我國經(jīng)常項目收支順差占GDP的比重不足3%，國際收支處于國際公認的均衡水平范圍內，現階段人民幣匯率水平是合理的，不存在偏高或偏低問(wèn)題，但我國利率水平較高，根據利率平價(jià)理論，人民幣遠期匯率必然上升。一旦出現疫情反復、地緣政治沖突或者“黑天鵝”事件，促使國際資本大規模流出，人民幣貶值風(fēng)險就會(huì )很大，為了對沖潛在的匯率風(fēng)險，進(jìn)出口企業(yè)、國際投資者迫切需要運用外匯衍生工具實(shí)施風(fēng)險管理。

　　此次央行出臺新政策，將遠期售匯準備金率從20%降至0，將產(chǎn)生三個(gè)積極影響。一是滿(mǎn)足了市場(chǎng)主體的外匯風(fēng)險管理需求，降低了交易成本，有利于國內企業(yè)和個(gè)人、機構投資者鎖定匯率風(fēng)險，減少匯率損失風(fēng)險；二是進(jìn)一步擴大金融開(kāi)放，增加遠期交易的便利性，彰顯我國促進(jìn)遠期市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展的決心，以制度改革方式將《全面深化服務(wù)貿易創(chuàng )新發(fā)展試點(diǎn)總體方案》落到實(shí)處；三是構建即期市場(chǎng)與遠期市場(chǎng)之間的匯價(jià)聯(lián)動(dòng)機制，進(jìn)一步提升央行引導、管理匯率預期的能力。

　　隨著(zhù)美國大選臨近，第四季度外匯市場(chǎng)的不確定性較大，有關(guān)方面需要提前做好國際資本異常流動(dòng)沖擊外匯市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的準備，建立更有效的人民幣匯率預期管理機制，協(xié)調宏觀(guān)政策，維護有管理的浮動(dòng)匯率制度公信力。

　　第一，堅持市場(chǎng)化導向，發(fā)揮市場(chǎng)在人民幣匯率形成中的決定性作用。各家報價(jià)行按照公開(kāi)透明的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變動(dòng)+逆周期因子”人民幣匯率中間價(jià)公式自主報價(jià)，鞏固雙向波動(dòng)、更有彈性的人民幣匯率機制。

　　第二，創(chuàng )新豐富政策工具箱，在遇到政治事件、非傳統風(fēng)險、宏觀(guān)政策溢出等重大沖擊，導致嚴重市場(chǎng)非理性情緒以及匯率嚴重偏離均衡水平時(shí)，監管部門(mén)能運用靈活多樣的貨幣政策、匯率政策和宏觀(guān)審慎政策，形成政策之間的合力，采用國際通行的市場(chǎng)手段和措施，影響外匯交易成本，引導市場(chǎng)行為。

　　第三，及時(shí)調整貿易和資本流動(dòng)格局，加速構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，盡量避免國際收支“貿易+資本”雙順差局面，努力形成國際收支“一順一逆”的穩健格局，為人民幣匯率提供穩定器，更好發(fā)揮人民幣匯率優(yōu)化配置國內外資源和要素的指揮棒作用。

　　（作者：中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長(cháng)、財金學(xué)院教授涂永紅）