近日，歐洲央行宣布將歐元區三大關(guān)鍵利率——存款機制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率均下調25個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.75%、4.25%與4.5%，這是歐洲央行自2019年以來(lái)首次降息。在2022年7月至2023年9月期間，為應對通脹壓力，歐洲央行連續10次加息，累計加息450個(gè)基點(diǎn)。本次降息意味著(zhù)歐洲央行貨幣政策發(fā)生了方向性轉變。

　　與此同時(shí)，美國雖然國內通脹水平與經(jīng)濟增速均有所回落，但迄今為止美聯(lián)儲仍按兵不動(dòng)。目前市場(chǎng)主流預期是，美聯(lián)儲首次降息可能會(huì )在今年9月。在2022年3月至2023年7月期間，為應對通脹，美聯(lián)儲連續11次加息，累計加息達525個(gè)基點(diǎn)。在2022年至2023年期間，美聯(lián)儲與歐洲央行的貨幣政策操作基本相似，只不過(guò)歐洲央行的加息節奏要略晚于美聯(lián)儲。那么，為何最近歐洲央行先行降息，美聯(lián)儲并未跟進(jìn)，兩者貨幣政策操作出現了一定的分化？

　　主要原因是當前歐元區經(jīng)濟增長(cháng)壓力大于美國。這主要表現在三個(gè)方面：第一，從經(jīng)濟增速來(lái)看，相關(guān)統計顯示，2024年第一季度美國國內生產(chǎn)總值同比增長(cháng)2.8%，歐元區國內生產(chǎn)總值同比增長(cháng)0.4%；第二，從通貨膨脹來(lái)看，2024年5月美國消費者價(jià)格指數（CPI）與核心CPI同比增速分別為3.3%與3.4%，歐元區5月CPI與核心CPI同比增速分別為2.6%與2.9%；第三，從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，2024年5月美國失業(yè)率為4%，歐元區4月失業(yè)率達到6.4%。

　　當前歐元區經(jīng)濟增速不及美國，通脹率低于美國，失業(yè)率高于美國。考慮到歐洲央行與美聯(lián)儲的貨幣政策目標都是讓核心CPI同比增速保持在2%左右，因此，相比于美國，歐洲央行通過(guò)降息來(lái)穩定經(jīng)濟增長(cháng)的訴求與緊迫性更為強烈。

　　歐美貨幣政策分化的背后還隱含著(zhù)全球經(jīng)濟的一些結構性特征：其一，在經(jīng)歷多年的負向沖擊后，全球經(jīng)濟增速開(kāi)始企穩，并有望在未來(lái)幾年逐漸好轉。據國際貨幣基金組織（IMF）今年4月的最新預測，今明兩年全球經(jīng)濟增長(cháng)預測值均為3.2%。其二，迄今為止美國經(jīng)濟表現出一定的韌性。根據IMF的預測，2024年美國經(jīng)濟增速有望達到2.7%。其三，盡管歐洲經(jīng)濟表現不如美國，但其增速在逐漸好轉。根據IMF的預測，2024年歐元區國內生產(chǎn)總值增速有望達到0.8%，高于2023年的0.4%。其中，德國經(jīng)濟增速預計將會(huì )由2023年的-0.3%轉變?yōu)?024年的0.2%。

　　歐美貨幣政策分化及其背后的結構性特征，可能給中國經(jīng)濟帶來(lái)潛在影響。首先，美國經(jīng)濟保持韌性與歐元區經(jīng)濟增速改善，意味著(zhù)中國出口行業(yè)的外部需求將保持向好態(tài)勢。其次，今年下半年主要發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策將會(huì )陸續放松，這意味著(zhù)中國面臨的短期資本流動(dòng)格局有望進(jìn)一步改善。事實(shí)上，今年上半年，中國在國際收支表的證券投資項下就迎來(lái)了短期外國資本的重新流入。再次，隨著(zhù)美聯(lián)儲可能在今年9月前后步入降息周期，美國長(cháng)期利率與美元指數有望雙雙回落，這意味著(zhù)人民幣兌美元匯率將會(huì )企穩甚至反彈。

　　（作者為中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所副所長(cháng)）